保险行业：寿险增速势头良好 财险高景气延续

上市险企发布原保费收入公告。寿险方面，2023Q1中国人寿、平安寿险、太保寿险、人保寿险、太平寿险及新华寿险累计保费收入分别同比+3.9%、5.6%、-2.6%、-0.6%、0.8%、-0.2%;3月中国人寿、平安寿险、太保寿险、人保寿险、太平寿险及新华寿险保费收入分别同比+10.2%、+7.8%、+6.2%、+54.2%、+9.7%、-0.5%。财险方面，2023Q1平安财险、太保财险、人保财险、太平财险、众安在线累计保费收入分别同比+5.4%、+16.8%、+10.2%、+19.6%、+21.0%;3月平安财险、太保财险、人保财险、太平财险、众安在线保费收入分别同比+5.9%、13.8%、11.7%、12.1%、29.5%。

分析与判断:

寿险：整体增速势头良好，平安新单实现正增长。

2023Q1六家上市险企寿险业务累计保费收入合计7767亿元，同比+2.5%。其中3月当月保费收入同比+9.6%，较去年同期增速提升8.4个pct，较2月当月保费增速下滑6.1个pct，可能系2月处于春节期间，保险需求相对旺盛。对比各家险企3月寿险保费增速，除新华保险外，其他五家保费均同比正增长，其中：人保寿险+54.2%、中国人寿+10.2%、太平寿险+9.7%、平安寿险+7.8%、太保寿险+6.2%和新华保险-0.5%。3月寿险保费增速势头良好，我们认为可能系宏观经济复苏趋势显现带动居民资产投资意愿，对储蓄型保险产品需求提升，同时上市险企持续加强储蓄型业务布局等供需因素共同发力。从新业务来看，2023Q1中国平安新单保费收入543亿元，同比+9%，为2022Q3以来首次正增长。其中个人业务新单475亿元，同比+10%，团体业务新单68亿元，同比+2.4%。人保寿险3月单月长险首年保费收入55亿元，同比+126.3%，较2月97.4%同比增速提升了28.9个pct，其中趸交保费收入22亿元，同比+156.5%，期交首年保费收入32亿元，同比+109%，较2月增速提升45.6个pct。我们预计在2月以来新单保费增速由负转正并不断提升的趋势下，伴随2023年经济形势逐步向好，保险产品需求有望持续改善。

财险：整体延续较快增长趋势。

2023Q1五家上市险企财险业务累计保费收入合计3167亿元，同比+10.5%。其中3月单月保费收入1202亿元，同比+11%，增速相比2月及去年同期基本持平。从各家险企自身来看，3月当月五家险企财险保费收入均实现正增长，但相比2月增速均有不同程度的下滑，其中：众安在线+29.5%(2月+39.8%)、太保财险+13.8%(2月+34.5%)、太平财险12.1%(2月+19.9%)、人保财险+11.7%(2月+24.6%)和平安财险+5.9%(2月+21.3%)，可能系春节期基数较高所致。分产品来看，车险方面，2023Q1平安车险累计保费收入500亿元，同比+6.2%，人保车险业务累计保费收入679亿元，同比+6.5%。其中3月人保车险保费单月同比+7%，相比2月的同比增速18.2%下降11.2个pct，或因乘用车销量增速放缓。据中汽协披露，2023年3月乘用车销量同比增速较2月增速放缓2.7个pct。我们预计随着新能源车单均保费的改善，在新能源汽车渗透率的不断提升趋势下，车险业务将有望增添新动能。非车险保费收入方面，人保3月意外伤害及健康险+10.9%、农险+20.1%、责任险+15.3%、货运险+47.1%、企业财产险-1.1%，除货运险外，增速较2月均有不同程度下滑，我们预计全年在经济持续回暖的宏观环境下，险企非车险业务将受益于相应保险需求的增加而持续维持较高增长。

资负两端共振改善：产品定价利率或下降，但无碍负债端复苏

近期，报道“监管部门陆续召集了多家寿险公司开会，要求险企新开发产品的定价利率从3.5%降到3.0%。”从负债端的角度，2023年2月以来新单保费收入增速由负转正并保持大幅增长，叠加储蓄型产品供需两旺优势凸显。我们预计3.5%产品停售前新单保费收入增速仍将持续，即使未来有可能停售，3.0%的定价利率较银行理财净值化和定期利率仍有相对优势，负债端复苏势头难改。且伴随经济复苏，居民资产配置旺盛需求持续催化，保险产品需求也将逐步增加。从资产端的角度，2023Q1十年期国债收益率较2022年末回升至2.8%左右，沪深300指数较2022年同期明显改善，监管对产品定价的关注有望对资产端(尤其是固收投资)形成减负。我们看好未来国内稳增长政策持续落地带动宏观经济继续回暖，上市险企投资收益有望受益。

投资建议:

2023年一季度，寿险行业负债端增长势头良好，财险持续保持加快增长，展望二季度及全年，行业资负两端共振有望在宏观经济复苏下持续，寿险和财险行业景气度有望延续，受益标的为中国平安和负债端表现最好、估值修复空间仍较大的中国太保。